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广发策略:打破“青黄不接”需要跟踪哪些信号

2020年10月18日 14:32
来源: 戴康的策略世界

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  A股仍处于“青黄不接”期。

  全球贴现率下行驱动的牛市面临相似问题:较高估值水平使市场对贴现率的敏感度上升。10月以来全球“拜登交易”虽使“青黄不接”略有缓和,但A股的核心矛盾不变,仍然是“较高的估值水平使市场对贴现率的敏感度上升,而盈利驱动衔接不上”。在此背景下市场沿着“估值降维”继续深化, 9月以来我们推荐的“业绩修复的合理估值”行业如汽车、玻璃、电气设备、橡胶等持续领涨。

  当前“青黄不接”的阶段需要观察哪些信号?首先,观察金融条件变化依然是核心矛盾。

  9月金融数据继续释放了“稳信用”的基调,此外央行对宏观杠杆率也表达阶段性容忍。历史上货币转向后,往往政策基调持续且包含加息、逆回购、上调政策利率等“量价组合拳”;但本轮中国金融条件收敛的节奏和幅度明显更为平缓,因此估值高位虽然对贴现率更敏感,但短期受到剧烈挤压的风险不大。

  其次,打破“青黄不接”局面需要盈利修复的预期更为强劲,跟踪疫苗进展及美国大选。

  疫情反复和部分地区封锁趋严带来海外经济增长预期面临修正。后续跟踪美国大选及疫苗进展:1、拜登民调胜率扩大,大规模财政刺激计划的预期抬升,有助于对冲“新冠”疫情反复对全球经济增长的不利影响;2、疫苗进展也将影响经济与盈利修复斜率。

  第三,跟踪A股盈利扩张能否盖过估值收敛的预期?

  当前中观高频数据显示盈利“结构性修复”而非强回升,工业企业数据确认中游制造业率先开启主动补库存,继续跟踪10月下旬日渐明朗的A股三季报信号。依据①PPI分项上行,②收入改善,③毛利稳定,④产成品库存触底或小幅抬升,⑤原材料及中间品补库存的五大条件, 8-9月的中观景气数据中依然占优的是:黑色金属、工业金属、玻璃制品、电气设备、造纸、化学原料与化学制品、橡胶与塑料。截止10月16日A股三季报反应的信息有限,相对占优的行业同样集中在顺周期的制造业及可选消费汽车零部件、通用机械、塑料、电气自动化设备、餐饮景点等。

  青黄不接,“估值降维”由中游制造扩散至下游可选消费/服务

  全球永利“青黄不接”略有改善,但金融条件边际变化的核心矛盾依然不变,跟踪疫苗进展、美国大选、及A股三季报对盈利修复的指向线索。市场沿“估值降维”持续演绎,从中游制造继续下沉至修复提速的可选消费,继续建议配置:1、Q3以来景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务、家电);2、需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械、化工如塑料/橡胶);3、科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子),主题投资关注国企改革(上海、深圳国资区域试验)。

  风险提示:

  疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

(文章来源:戴康的策略世界)

(责任编辑:DF506)

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