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发表于 2021-04-08 08:51:34 永利网页版
转债保护力由谁决定?
  转债保护力由谁决定?2021 年2 月22 日至3 月19 日,权益市场经历了大幅回撤,几大股指在这四周中全面下跌,但几大转债指数逆势回升,走出了数次小“V”字型走势,在3 月的前三周内略有涨幅。然而,在此次观察期(20 日)中,有10 日下跌的转债数过半(166 只),有15日下跌的转债数过三分之一(110 只),从个券的跌幅来看,转债似乎并未在此次大回调中提供应有的保护作用。为此,我们重新定义了转债保护力,综合四周的表现,将市场上的转债分为强、较强、中/弱三组,观察各组在估值、行业、规模、评级、债底上的分布,探究债券保护性到底与哪些指标密切相关,与哪些指标并无关联。

      样本定义:仅将转债下跌且跌幅大于正股的情况定义为无保护力,并赋值为-1。通过比较2021 年2 月22 日-2021 年3 月19 日期间转债和正股的周内涨跌幅(每周一至周五),每支转债都得到4 个分数,我们将总得分为0 的转债定义为(保护力)强;总得分为-1 的转债定义为较强;得分为-2 的转债定义为中;总得分为-3 的转债定义为弱,总得分为-4 的转债定义为无(保护力)。为了方便比较,最终将样本划分为3 组:强142 只,较强158 只,中/弱32 只。

      保护力强的转债集中在顺周期行业:从个券占比来看,保护力强及较强组在所有行业内的占比均达到了66.67%及以上;在钢铁、家用电器、采掘、国防军工、休闲服务、非银金融、交通运输、传媒以及农林牧渔9个行业的占比达到了100%;在电子、公用事业、机械设备、建筑装饰、有色金属、计算机、银行、纺织服装及轻工制造9 个行业的占比达到了90%。转债整体保护力不弱,且集中在顺周期行业,一般在正股的带动下转债走势同样良好。

      结论:整体上看,保护力强的转债占比达到了42.8%,强及较强两组的占比达到了90.4%,转债确实在此次大回调中提供了应有的保护作用。

      转债市场保护作用强的主力军为中等评级(AA 及AA-)、中等规模(30-50 亿)、较高债底(95-100 元)的品种,且估值高低分布均衡,行业集中在顺周期,在正股的带动下转债走势良好。具体地,各评级转债与整体样本分布状况相当一致,难以说明信评对转债保护力的影响;中等规模(30-50 亿)的转债既可以允许机构投资者进入,也更不易受到抱团和踩踏的影响,有其特殊的保护力;债底分布和债券保护力之间有一定的非平衡性,难以解释。在上述分析中,对于债券特性的观察是基于评级、规模和债底之间互相独立的假设,但是,在实际情况中这些之间往往有着不可分割的相关性,或许会影响到我们的结论。同时,由于样本数量分布不均衡,我们发现最低评级(A)的转债保护力最强,最高债底(100-110 元)的转债反而保护力最弱。说明上述结论或许需要通过拉长观察期、改换抽样标准等方式来进行进一步的检验。

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