基于二季度国际收支将大概率保持稳健、中美影子利差难以趋势收窄和人民币国债相对吸引力（尤其在中短端）的判断，我们预计人民币在二季度美元“湍流”中有望获得较好支撑，可能在当前点位窄幅波动，其中走弱压力或相对集中于4月（关注信用风险）。展望下半年，增长动能可能进一步放缓，复苏不完善不均衡的结构性问题可能会有所发酵，并反映到宏观数据上，经济或面临调整压力。另外，经常账户收支也将逐渐回到疫情前水平。人民币下行空间可能小幅增加，波动率也会加大。

在《此时此刻，如何看人民币汇率？》报告中，我们判断人民币一季度有望保持强势，往后支撑人民币升值的因素将可能减弱。上周，我们更新了对美元二季度的观点，在美国强劲复苏和永利疫苗接种仍显著落后的背景下，美元将获得较好支撑，并有上行风险。在二季度美元湍流中，人民币能否安稳渡过？

在此前报告中，我们提到疫情期间G10经常账户对其汇率的影响显著上升。正常情况下，由于发达经济体资本账户完全开放，其汇率相应地更容易受资本账户下的跨境资本流动影响。然而在疫情期间，发达经济体将政策利率降至零附近，并实施大规模量化宽松压低长端利率，致使资本流动对利差的反应有所钝化。此消彼长，经常账户下的资本流动逐渐成为影响汇率的重要力量，把人民币考虑在内该现象仍然成立。然而今年一季度，尤其在过去两个月，情况正在发生变化。由市场加息预期决定的远期短端利率变动（反映了加息预期的变化）很好地解释了年初至今的汇率变化，即资本账户下的跨境资本流动正在重新夺回汇率主导权。