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发表于 2021-04-08 08:19:26 永利网页版
持续加杠杆与主流看空,是否矛盾?
近期,质押式回购成交量突破4万亿达到4.5,其中隔夜期限成交量超过3.8万亿。回顾上一轮利率下行波段(2020.11~2021.01),2021年1月8日,质押式回购成交量达到4.5万亿,较行情启动前的2.5~3.0万亿增长50%~80%。随着加杠杆“到位”,债市乐观情绪也基本反映到位,10年国债利率下行至3.13%,累计下行幅度22bp(高点为2020.11.19,3.35%)。其后,利率虽然也在艰难中继续寻底,最低突破至3.11%,但已然空间不大。

近期,债市现券交易较为平淡,日内波动甚微,行情甚至可以说是有些“无聊”,始料未及的是,银行间回购成交量却显著放大。债市持续加杠杆行为也引起了投资者的普遍担忧,毕竟上一轮债市行情的转向,就是因为“防范金融风险”,央行收紧了狭义流动性,不但春节前例行的对冲不及预期,体感上甚至出现了一轮“小钱荒”。

持续加杠杆与主流看空,是否矛盾?让市场颇为疑惑的是,主流观点还是看空,虽然对于具体调整幅度可能存在分歧;从结果来看,假期后两个交易日,活跃券200016利率累计上行2bp。虽然心理上抗拒看多,杠杆已经“默默”加上。对比1月份行情,彼时逻辑顺畅——市场看多同时加杠杆,而当前则显得有些知行不合一。

一般而言,杠杆水平高低除了反映客观资金面的松紧程度,也能反映主观上市场对资金面以及利率行情的看法。我们认为债市敢于加杠杆,主要原因在于央行维持了“稳定”的OMO操作,稳定的操作意味着相对低的资金利率波动。对于杠杆而言,资金面最佳的状态是(低资金利率,低波动率),最差的是(高资金利率,高波动率)。而当前虽然不能算是低资金利率环境,但波动率降低,也有利于维持杠杆部分的套息空间。
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